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招商证券(香港)-三生制药-1530HK-益赛普承压区域集采蔓迪增长
发布日期:2022-05-11 10:11   来源:未知   阅读:

  :收入同比增长3.3%至1.61亿元人民币。我们认为22年一季度部分城市的封控措施,是益赛普(益赛普占国健21财年总收入的85%)收入疲弱的主要原因。在广东牵头的区域联盟集采中,益赛普降价约60%至127元人民币/支(25毫克)。我们预计新价格将在五月底或六月初执行。尽管产品单价出现较大降幅。”

  2.广东牵头的区域联盟集采对益赛普的影响,将在22年二季度和下半年体现■我们将目标价由12.3港元下调至11.7港元,以反映我们对益赛普(持续承压集采)和赛普汀(HER-2领域竞争加剧)的估值下调■公司目前股价为7倍/6倍的22/23财年预测市盈率,处于历史市盈率估值区间的低位。

  3.维持买入评级益赛普22年一季度销售疲弱,主要受到疫情影响三生制药的子公司三生国健(688336SH,未评级),近期披露了22年一季度业绩,总收入同比增长3.3%至1.61亿元人民币。

  4.我们认为22年一季度部分城市的封控措施,是益赛普(益赛普占国健21财年总收入的85%)收入疲弱的主要原因。

  5.在广东牵头的区域联盟集采中,益赛普降价约60%至127元人民币/支(25毫克)。

  7.尽管产品单价出现较大降幅,公司仍指引了22年益赛普销售收入与去年持平。

  8.我们认为此销售目标是可实现的:1)此次集采区域的市场规模仅占过往益赛普收入约25%和2)我们测算,若益赛普22财年的销量同比增长15-20%,则有望抵消降价带来的影响。

  9.特比澳续约降价风险可控,生发产品增长值得期待公司指引特比澳22财年保持低双位数增长。

  11.我们预计降价幅度约为15%(接近20年国谈的20%降价水平),主要基于过去两年中特比澳所处市场的竞争格局并未发生明显变化,和过往国谈续约的平均降幅较为温和。

  12.此外,公司指引蔓迪22财年销售收入达约8亿元人民币(同比增长30%)。

  13.我们认为公司的1)全渠道覆盖,和2)新品上市(例如:米诺地尔泡沫剂,预计于22年底/23财年获批上市)有望持续推动公司在生发领域开疆拓土。

  14.我们预计公司生发产品矩阵的销售收入有望在2023-25年期间实现25-30%的年化复合增长,达到约20亿元人民币。

  15.维持买入评级,将分类加总目标价下调至11.7港元我们将分类加总估值目标价从12.3港元下调至11.7港元,以反映我们对1)益赛普(持续承压集采)和2)赛普汀(来自曲妥珠单抗(包括生物类似药)的竞争加剧,现已有2家上市,另有3家上市申请获受理)的估值下调。

  16.我们将22/23财年的经调整净利润分别下调5%/5%,主要反映了我们对益赛普的收入预测下调。

  17.公司目前股价为7倍/6倍的2022/23年预测市盈率,处于历史市盈率估值区间的低位。

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